摩根大通近日发布研报回应有关台积电CoWoS的砍单传闻，根据对供应链研究，该行认为最初的确高估2025年需求，但并不意味着存在需求问题。此外，该行认为，由于台积电在AI加速器和边缘AI领域几乎处于垄断地位，结构性增长动力将依然强劲，并维持对该股的“增持”评级，将2025年12月的目标价设定为新台币1500元。

在需求强劲且供应紧张时期应对“CoWoS砍单”传闻

小摩称，近日收到投资者询问台积电不同客户(主要是英伟达(NVDA.US)、迈威尔科技(MRVL.US)/亚马逊云科技(用于第二代Trainium芯片))大幅削减CoWoS订单的情况。根据对供应链的研究，英伟达、迈威尔科技/亚马逊云科技等客户对第二代Trainium芯片(Trn2)的乐观预期确实有所降温，该行认为的确最初对2025年需求的部分预测存在过高情况，远超台积电的供应能力，目前已下调了约8-10%。

不过，该行初步认为，这并不意味着存在需求问题，整体而言，2025年CoWoS的需求仍高于台积电及其生态系统的供应能力。该行继续维持对CoWoS的预测，并相信英伟达在2025年仍能交付约600万颗Blackwell芯片。

据该行研究，英伟达2025年的产能预期下调了约4-4.5万片晶圆，而其他一些专用集成电路(ASIC)客户的预期也有小幅度调整。然而，这些调整似乎主要源于客户下调超额预订量，因为台积电在2025年开始要求客户在临近交付时做出更准确的预测。

该行注意到，近期供应链对CoWoS的产量预测相当激进，预计到2025年底台积电的CoWoS产能将高达每月8.5-9万片晶圆(年产能超80万片)。而该行的预期一直更为实际，预计到2025年底台积电CoWoS产能达到每月7.5万片晶圆，2025年总产能达到72.5万片晶圆，该预测未考虑任何良率损失，尤其是针对CoWoS-L工艺。

天风国际证券分析师郭明